​맥도날드가 트래픽 발표한 공격적인 점포 확장 계획은 스타벅스 주가 전망에도 우호적이다. 오는 4월 30일 예정된 2분기 실적 발표에서는 트래픽과 마진 추이를 특히 주목할 필요가 있어 보인다​​​1분기 실적은 양호했으나 트래픽 회복에 의문​지난 1분기(2023.10~12월) 스타벅스의 매출은 전년 동기 대비 8.2% 증가했다. 특히 직영점 부문이 9.5% 신장하며 성장을 주도했다​EPS와 영업이익은 마진 확대에 힘입어 매출 증가율을 크게 웃돌았는데, EPS의 경우 20% 늘어난 주당 0.90달러를 기록했다​​다만 트래픽 필자가 가장 주목하는 기존 점포 트래픽(스타벅스는 이를 comparable transactions로 표현)은 우려스러운 모습이다​1분기 기준 전년 동기 대비 3% 증가하는 데 그쳤는데, 이는 전분기 대비 둔화된 수치다분기1Q 232Q 233Q 234Q 231Q 24글로벌 트래픽 증가율-2%+6%+5%+3%+3%특히 스타벅스 최대 시장인 북미의 트래픽 회복세는 더욱 미흡했다. 최근 3분기 연속 1~2%대에 머물며 글로벌 평균을 하회하고 있다분기1Q 232Q 233Q 234Q 231Q 24북미 트래픽 증가율+1%+6%+1%+2%+1%[스타벅스 글로벌 트래픽 추이]위 트래픽 차트에서 보듯 스타벅스의 기존점 트래픽은 지난 10년간 거의 증가하지 않았다​팬데믹 기간 이탈한 고객들이 매장 재개장 이후에도 돌아오지 않은 점은 브랜드력에 의문을 제기하게 한다. 스타벅스 커피가 사치재 취급을 받을 수 있음을 시사하는 대목이다​​맥도날드 발 호재로 점포 수 전망 상향​맥도날드가 내놓은 성장 목표치는 스타벅스에 매우 고무적이다. 맥도날드는 2027년까지 연평균 4~5%의 순증 점포 수 증가율을 제시했는데, 이는 기존 전망치를 대폭 웃도는 수준이다​[2014년 트래픽 이후 맥도날드 매장 수]2014년부터 2023년까지 맥도날드의 연평균 점포 증가율은 1.4%에 불과했다​[맥도날드 매장 수 전망]만약 스타벅스보다 성숙 단계에 접어든 맥도날드가 향후 수년간 이 같은 고성장을 달성할 수 있다면, 스타벅스도 기존 6% 수준의 점포 확대를 지속할 수 있을 것으로 보인다​​​2분기 실적, 트래픽과 마진이 관건​오는 4월 30일 예정된 2분기 실적 발표에서는 두 가지를 주목해야 한다.트래픽 회복 여부, 특히 북미 지역: 최근 3분기 트래픽 연속 북미 트래픽이 저조한 만큼, 반등이 시급하다. 중국발 기저효과가 소멸되면 글로벌 트래픽 증가율도 과거 추세인 0~2%로 둔화될 공산이 크다마진율 개선 추이: 최근 스타벅스는 마진 개선을 천명했지만 구체적인 방안은 제시하지 않았다. 우려스러운 대목이다. 지난 10년간의 마진율 저하를 감안할 때 추이를 면밀히 살펴볼 필요가 있다​[Chart showing OPEX as % of revenue since 2014]​​​밸류에이션 재점검, 10% 이상 상승 잠재력​스타벅스의 지난 12개월 조정 트래픽 순이익은 41억 달러로 집계됐다. 과거 추세를 고려하면 잉여현금흐름(FCF) 전환율은 80% 수준으로 추정된다​현 발행 주식 수 11억 4,060만 주를 적용할 경우 주당 FCF는 2.89달러가 산출된다. 현 주가($88.25) 기준 FCF 수익률은 3.3%다​앞서 언급한 대로 2030년까지 연평균 6%의 점포 증가와 3.5%의 가격 인상이 가능할 것으로 보인다​2030년 이후로도 각각 2.5%, 3.5%를 적용하면 장기 성장률은 6%로 추정된다​FCF 수익률과 성장률의 합이 장기 투자수익률이 될 것으로 트래픽 보는데, 이는 두 자릿수 중반에 이른다​DCF 분석(참고 자료의 필자가 진행) 결과 현재 주가에 반영된 스타벅스의 적정 가치는 주당 94달러로 평가된다​기존 추정치인 75달러 대비 대폭 상향된 것으로, 주가 10% 이상의 추가 상승 여력이 있음을 의미한다​​​브랜드력과 마진 개선 여부가 변수​다만 필자는 스타벅스에 대해 완전한 매수를 제시하기는 어려울 것 같다 말하였음​우선 기존 고객의 이탈이 지속되고 있어 브랜드력에 의구심이 남는다​또한 상향 조정된 성장률 트래픽 전망치조차 다소 낙관적일 수 있다는 점, 마진 개선의 구체적인 경로가 불분명한 점 등이 부담 요인이다​자료의 필자는 기존에 스타벅스에 대해 매도 포지션을 가졌는데, 이제 종합적으로 고려하였을 때 보유해도 좋다는 판단을 내렸다​성장 전망과 트래픽 및 마진 추이 등을 면밀히 모니터링하며 적정 투자 시점을 찾아야 할 것으로 판단된다​​​참고 자료Starbucks: McDonald's Store Growth Plans Are Bullish For Starbucks (Rating Upgrade) by Marcel Knoop