출처: 에볼루션카지노 stockopine​매월 포트폴리오에 추가할 종목으로 검토하기로 결정한 기업에 대한 2~3개의 글을 공유합니다. 분석 대상 기업이 대부분의 항목에 해당하더라도 안전 증거금이 충분하지 않다고 판단되면 포지션을 개시하지 않고 해당 종목을 모니터링합니다.​이번 릴리스에서는 세계적인 온라인 라이브 카지노 솔루션 제공업체인 에볼루션 AB(티커: $EVO.ST, $EVVTY)를 다룹니다.​1. 주요 사실설명: Evolution AB(EVO, 에볼루션, 회사)는 2006년에 설립되었으며 게임 사업자를 위한 라이브 카지노 및 슬롯 솔루션을 개발, 생산, 판매, 라이선스합니다. EVO는 약 16,000명의 직원을 고용하고 있으며 600개 이상의 고객을 보유하고 있습니다.​주요 재무: 2012년부터 2022년 9월까지 매출 연평균 성장률(CAGR)은 47.1%, 영업이익 연평균 성장률은 58.6%를 기록했으며, 12개월 후(TTM, LTM) 매출은 약 13.5억 달러, 영업이익은 0.84억 달러(LTM 마진 62.4%)를 달성했습니다. EVO는 3억 2천만 달러의 현금 및 단기 투자금과 6천 9백만 달러의 리스 부채(부채 없음)로 건전한 대차대조표를 보유하고 있습니다.​시가총액(2022년 12월 12일 기준): 시가총액은 2,280억 SEK로 52주 최고가는 1,323 SEK, 52주 최저가는 779.7 SEK이며, 현재 52주 최고가 대비 19.2% 하락한 1,069.4 SEK에 거래되고 있습니다.​인사이더 외스터바흐 벤처스 AB는 옌스 폰 바르(공동 설립자 겸 이사회 의장)와 프레드릭 외스터버그(공동 설립자 겸 이사회 멤버)가 공동으로 소유한 회사로, 10.7%의 지분을 보유하고 있습니다.​밸류에이션: EVO는 EV/EBITDA 22.1배(7년 평균 33.5배), TTM P/E 27.1배(7년 평균 42.2배)에 거래되고 있습니다.​2. 사업 개요비즈니스 모델에볼루션은 완전히 통합된 온라인 및 라이브 카지노 솔루션을 개발, 생산, 마케팅 및 라이선스하여 게임 운영사(B2B 기준)에 판매하고, 게임 운영사는 최종 사용자에게 제품을 판매합니다. 게임 사업자를 제외한 다른 유형의 고객은 온라인으로 확장한 오프라인 카지노와 SoftSwiss 및 SoftGamings와 같은 게임 애그리게이터입니다. 게임 애그리게이터는 사실상 다양한 온라인 게임 제공업체(예: EVO)의 게임을 하나의 허브로 통합하여 운영자에게 단일 API를 제공하는 업체입니다.​EVO 라이브 카지노 -&gt게임 애그리게이터(항상 필요한 것은 아님) -&gt게임 운영자(지상 카지노일 수 있음) -&gt최종 사용자로 연결됩니다.​EVO는 월별 커미션 수수료, 즉 Evolution 카지노 플랫폼 사용으로 발생한 운영자 수익의 일정 비율(최종 사용자가 10유로의 베팅을 잃으면 운영자는 10-x, Evolution은 x)과 전용 테이블의 고정 수수료 및 설치 수수료와 같은 기타 수수료로 수익을 얻습니다.​기본 계약의 경우 일반 테이블에서 스트리밍이 이루어지고, 전용 테이블의 경우 운영자를 위해 예약된 전용 맞춤형 테이블에서 스트리밍이 이루어집니다. 일반 테이블은 모든 운영자가 사용하는 반면, 전용 테이블은 스튜디오 환경, 브랜드, 그래픽 및 언어와 관련하여 운영자의 요구 사항에 맞게 맞춤화되어 특정 운영자가 최종 사용자를 위해 독점적으로 사용하므로 경쟁사와 차별화할 수 있습니다. 이 수수료 구조를 통해 향후 5~10년 동안 연평균 20% 이상 성장할 것으로 예상되는 라이브 카지노 시장에 실질적으로 노출될 수 있습니다.​에볼루션은 에볼루션, 넷엔트(2020년 인수), 레드 타이거(넷엔트에 인수됨), 이즈기(2019년 인수), 빅타임 게이밍(BTG)(2021년 인수), 놀리밋 시티(2022년 인수)라는 브랜드에 대한 라이선스 및 규제를 받고 있습니다.​플레이어는 흥미진진한 게임, 독특한 경험, 지원, 높은/합리적인 플레이어 수익률(RTP), 그리고 무엇보다도 공정한 게임이 필요합니다. 에볼루션의 경우처럼 적절한 라이선스를 취득했다면(저희는 법률 전문가는 아니지만 규제 리스크에서 언급한 내용을 제외하고는 어떠한 부정적인 결과나 고발도 관찰하지 못했습니다) 에볼루션이 공정한 게임을 제공한다고 가정할 수 있습니다.​수익 흐름유니티의 수익은 라이브와 RNG의 두 가지 카테고리로 나뉘며, 2021년에는 라이브가 전체 수익의 79%, 2022년 9월에는 81%를 차지했습니다. 최근 분기에 EVO 매출은 전년 동기 대비 37% 성장했으며, 주요 성장 에볼루션카지노 동력은 라이브(45%)였습니다. RNG는 11%(놀리밋 시티 인수 포함) 또는 유기적으로 2% 성장하는 데 그쳤기 때문이죠.​신규 게임 출시가 계획보다 적었기 때문에 RNG의 성장은 당초 예상보다 둔화되었지만 경영진은 두 자릿수 성장 목표를 달성하기 위해 최선을 다하고 있습니다.​라이브 카지노: 토드 하우샬터 CPO에 따르면, 라이브 카지노는 신뢰(딜러를 직접 볼 수 있음)와 소셜 측면(딜러 및 서로 채팅)으로 인해 전자 버전보다 선호되는 반면, 사람들이 온라인에서 더 나은 베팅을 할 수 있기 때문에 오프라인보다 선호되는 독특한 방식이라고 합니다. 예를 들어, 온라인 룰렛의 하우스 에지(하우스에서 플레이어를 이길 수 있는 하우스 어드밴티지)는 2.7%(싱글 0만 - 유럽)인 반면, 미국의 지상 카지노는 5.26%(0과 00)로 운영됩니다. 온라인 슬롯은 약 5%의 하우스 에지로 운영되며, 메인 카지노 층에서는 약 15%의 하우스 에지가 있습니다.​라이브 게임 쇼는 TV 쇼와 같이 재미있고 작은 금액으로 베팅하여 큰 금액(블랙잭이나 룰렛의 1.5배를 훨씬 상회하는 35배)을 획득할 수 있는 기회와 함께 플레이어들 사이에서 인기를 끌고 있습니다. 예를 들어, 세계에서 가장 큰 라이브 룰렛 테이블이 된 라이트닝 룰렛은 최대 500배, 라이트닝 다이스는 1000배, 크레이지 타임은 25,000배, 캐시 또는 크래시는 50,000배까지 베팅할 수 있습니다. 일부 게임쇼에는 고급 RNG 게임플레이가 포함되어 있습니다.​RNG: 알고리즘에 의해 결과가 결정되는 난수 생성기 게임으로, 조합이 100% 무작위(따라서 공정함)로 이루어집니다. 사람들은 화면 뒤에서 베팅을 하며 프라이버시를 즐길 수 있지만, '라이브'를 원하거나 라이브 카지노에 대해 들어본 적이 없는 플레이어는 버튼 하나로 라이브 카지노 게임으로 이동하여 경험할 수 있는 1인칭 게임으로 EVO가 해결책을 제시합니다. RNG 제품은 NetEnt와 레드 타이거 RNG 테이블 게임과 넷엔트, 레드 타이거, 빅 타임 게이밍, 놀리밋 시티의 혁신적인 슬롯 게임으로 보완됩니다.​브랜드 및 혁신주요 브랜드로는 라이브 카지노 게임을 위한 Evolution(다양한 클래식 테이블 게임 및 다양한 변형 게임)과 Ezugi(현지화된 콘텐츠 및 복권 스타일 게임), 최고의 온라인 슬롯을 위한 NetEnt, Red Tiger, Big Time Gaming 및 Nolimit City와 세계 최초의 특허받은 HD 회전 게임 휠인 DigiWheel이 있습니다.​에볼루션의 혁신은 독특한 게임 포트폴리오와 지속적인 신규 게임 출시로 주목할 만합니다. 2021년에는 10개의 새로운 라이브 게임과 59개의 새로운 슬롯 게임이 출시되었으며, 2022년에는 모든 카테고리에 걸쳐 총 88개(이미 약 60개 출시)의 새로운 게임(신규 게임 또는 플레이어가 좋아하는 게임을 새롭게 해석한 게임)을 출시할 계획입니다.​스튜디오전 세계에 걸쳐 15개의 스튜디오(2021년 연례 보고서 및 보도 자료를 기반으로 한 자체 추정치)를 통해 운영되는 Evolution의 라이브 테이블은 2021년 말 기준 1,000개가 넘으며, 이는 2020년에 비해 300개가 증가한 수치입니다.​이는 시장 점유율을 확보하고 점유하는 우리의 방식을 반영하는 극적인 확장입니다.라고 그룹 CEO인 마틴 칼레순드는 말합니다.​15개 스튜디오 중 3개 스튜디오(라트비아, 몰타, 조지아)는 게임 개발, 테스트, 출시가 이루어지는 프로덕션 허브 역할을 하고 있습니다.​스튜디오 수를 늘리면 비즈니스 성장이 촉진되고, Evolution은 새로운 시장에 조기에 진입하여 선발주자의 이점을 누릴 수 있습니다. 예를 들어, 최근 가장 주목할 만한 스튜디오는 2022년 11월 10일 뉴저지(시장 규모 10억 달러 이상)와 2022년 7월 18일 코네티컷(미국 내 5위)에 오픈했으며, 2022년 6월 28일 웨스트버지니아, 2022년 4월 4일 캐나다 온타리오에 스튜디오를 오픈한 바 있습니다.​스튜디오는 딜러들이 운영하며, 최근 GBB 팟캐스트에서 CPO인 토드 하우숄터가 밝힌 바와 같이 24시간 에볼루션카지노 연중무휴 3교대라는 고된 근무 일정과 취업을 희망하는 조기 졸업생이나 학생을 주로 채용하기 때문에 딜러 출신이 아닌 사람들이 스튜디오를 운영합니다. 젊음은 많은 사람을 찾을 수 있는 곳입니다.&quot이들은 아카데미에서 3주간의 광범위한 프로그램을 통해 생산성 높은 게임 프레젠터로 거듭납니다. 빠른 성장 속도와 까다로운 직무 요건, 직원들의 연령대가 일반적으로 낮은 Glassdoor 점수(경영 및 문화 부문)를 설명할 수 있습니다.​저희 생각에 낮은 점수(3.5점)는 EVO 직원의 대다수가 게임 진행자이며, 이들은 나이가 어리고 EVO를 경력 시작 단계 또는 추가 수입을 얻기 위한 수단으로 생각하는 반면 경영진은 이러한 사람들을 쉽게 교체할 수 있다는 것을 알고 있기 때문에(즉, 3주 교육과 3개월의 수습 기간) 이해할 수 있다고 생각합니다.​지역유럽은 2021년 매출의 39%를 차지하는 에볼루션의 가장 큰 시장이며, 아시아 지역과 북미가 각각 27%와 11%의 매출 점유율로 그 뒤를 잇고 있습니다. 경영진은 북미 지역의 성장 잠재력이 현재 미국에 대한 투자를 정당화할 수 있을 것으로 보고 있는 반면, 아시아 지역에서는 에볼루션을 매력적인 기회를 가진 '작은 배우'로 간주하고 있습니다.​아시아에서 우리는 아직 작다고 말하고 싶습니다. 아시아는 거대한 시장입니다...... 그리고 아시아는 인구가 더 많기 때문에 유럽보다 더 많은 플레이어가 있습니다.&quot마틴 칼순드, 그룹 CEO.출처: Evolution 연간 및 분기별 보고서, StockOpine 분석 결과​아시아는 2021년 27%에 비해 2022년 9월 매출의 33%를 차지하며 빠르게 성장하고 있으며, 이는 게임에 아시아적 풍미(바카라, 틴 패티, 아시아에서 큰 인기를 끌고 있는 쓰리 카드 포커 등의 새로운 버전)를 추가한 결과 아시아에서 EVO 제품에 대한 최종 사용자의 선호도가 증가했기 때문일 수 있습니다. 최근 발표에 따르면 아시아 성장의 원인을 일회성 이벤트로 돌릴 수는 없습니다.​아시아와 북미에 대해서는 두 시장 모두 잠재력이 높다고 보고 있으며 앞으로도 높은 성장률을 이어갈 것으로 예상합니다.라고 말했습니다. 마틴 칼순드, 그룹 CEO 반면 라틴아메리카도 향후 핵심 성장 동력이 될 수 있습니다('기타'카테고리의 주요 성장 동력).​라틴아메리카는 아직 온라인 카지노의 초기 단계에 있으며, 이 시장이 계속 발전할 것으로 예상합니다. 우리는 이 시장에서 큰 모멘텀을 가지고 있으며 이 지역에서 확장을 계속할 준비가 잘 되어 있습니다.&quot마틴 칼슨드, 그룹 CEO.​이 분석에 따르면 EVO는 단일 지역에 대한 의존도가 50%를 넘지 않고 주요 지역 중 두 곳이 매우 빠르게 성장하고 있기 때문에 국가별 리스크가 분산되어 있습니다. 규제가 이러한 수익에 영향을 미칠 수 있지만, 전 세계의 다른 지역이 규제 시대에 접어들면서 회사는 유럽에서 그랬던 것처럼 그에 따라 전환할 수 있는 위치에 있을 것으로 믿고 있습니다.​고객사에볼루션은 패디 파워, 베트페어, 윌리엄 힐(888 홀딩스에 인수), 32 레드, 유니벳, 888 카지노, MGM, 시저스와 같은 주요 업계 이름을 포함한 600개 이상의 고객을 보유하고 있다고 주장합니다.​많은 고객 수에도 불구하고 2021년에 가장 큰 고객이 11%, 상위 5개의 고객이 22%를 차지할 정도로 고객 의존도가 높습니다. 그럼에도 불구하고 이는 1위가 9%, 상위 5위가 38%를 차지했던 2017년에 비해 개선된 수치입니다.출처: Evolution 연례 보고서 2021​이러한 관계는 신뢰를 바탕으로 구축되며, 정교한 고객이 프로세스를 면밀히 검토하는 것은 Evolution에게 최고 수준의 기준을 유지하고 게임 보호를 보장해야 한다는 압박을 가중시킵니다(예: 시스템을 속이기 위해 알고리즘을 사용하는 카드 카운터나 사기 시도 또는 자금 세탁을 감지하는 카드 카운터 제거). 마찬가지로, 에볼루션카지노 Evolution은 규제 또는 사기 위험을 완화하기 위해 고객사에 대한 연례 실사를 실시하고 의심되는 부정행위를 조사합니다.​3. 거버넌스내부자 소유권창업자/내부자가 회사를 이끄는 것은 항상 장점이지만, 규제 리스크에 더 취약한 회사를 다루고 있다는 점을 고려할 때, 내부자가 경영에 참여하는 것이 스튜어드십을 강화한다고 생각합니다.​현재 외스터바흐 벤처스 AB는 옌스 폰 바(공동 설립자 겸 이사회 의장)와 프레드릭 외스터버그(공동 설립자 겸 이사회 멤버)가 공동으로 소유하고 있으며, 2019년의 15.0%에서 10.7%로 감소했습니다.​그 외 상당한 규모의 지분을 보유한 이사회 멤버로는 2019년 16.4%에서 4.24%를 보유한 리차드 리빙스톤의 동생인 이안 리빙스톤(0.23%)과 조엘 시트론(0.73%)이 있습니다. 경영진 중 0.5% 이상을 보유한 사람은 없습니다.​스튜어드십이사회는 2015년에 5명, 2021년에 2명의 위원이 선출되어 경험이 풍부하며, 필요한 이사회 위원회(감사, 보상, 추천)가 구성되어 있습니다.​저희는 중견기업에 비해 이사회 규모가 작다고 생각하며(정관에 따라 3~8명으로 구성됨), CEO인 마틴 칼순드가 이미 회의에 참석하고 있음에도 불구하고 (에릭슨, 볼보 등 다른 스웨덴 기업들과 마찬가지로) 이사회 멤버가 될 것으로 예상했어야 했습니다.​지명위원회는 2022년 4월 8일 총회에서 이사회 멤버 수수료를 연간 3만 유로(이하 '연회비')에서 플레이테크와 비슷한 수준인 연 10만 유로로 인상할 것을 제안했습니다. 이사회 멤버들이 회사에 계속 봉사할 수 있도록 하기 위해서는 경쟁력 있는 보수가 필요하지만, 회장은 이미 직원 자격으로 보수를 받고 있기 때문에 (시장 수수료임에도 불구하고) 40만 유로의 보수를 피할 수 있었습니다(2021년 총 보수 약 54만 9천 유로).​옌스 폰 바하가 의장을 맡고 있는 이사회의 임무 중 하나는 '그룹 CEO 평가'인 반면, 옌스 폰 바하는 회장 자격으로 그룹 CEO에게 보고합니다. 이사회 절차 규칙에 따르면 이사회 의장이 직원으로서 수행하는 업무는 이사회 의장으로서의 업무와 별개이며, 이사회 의장으로서의 업무와도 별개라고 명시되어 있기 때문에 반드시 나쁜 것은 아니지만, 이는 정상적인 관행은 아닙니다.​경영진 및 문화주요 경영진(7명)은 경험이 풍부하며, 가장 '최근'에 합류한 사람은 2016년에 합류한 최고재무책임자(CFO) 제이콥 카플란, 최고기술책임자 데이비드 크라엘리우스, 최고인사책임자 루이스 위웬-닐슨입니다.​마틴 칼순드 CEO, 제이슨 카플란 CFO, 토드 하우샬터 CPO에 대한 간단한 확인 결과, 이들의 청렴성에 의문을 제기할 만한 사항은 발견되지 않았으므로 기존 경영진이 계속 업무를 수행해도 무방할 것으로 판단됩니다.​마틴 칼순드의 보수는 2020년 180만 유로에서 2021년 1,010만 유로로 크게 증가했는데, 이는 주로 580만 유로의 보너스에 힘입은 결과입니다. EVO는 성과 기준이 장기적인 가치 창출을 촉진하는 데 기반을 두고 있다고 주장하지만, 사용된 구체적인 지표는 밝히지 않았습니다.​Simply Wall St에 따르면 CEO의 급여는 스웨덴의 비슷한 규모의 기업 평균인 254만 유로를 훨씬 상회합니다. 그럼에도 불구하고 2021년에는 매출이 거의 두 배로 증가하고 영업이익률이 53.4%에서 61.2%로 증가했다는 점에 주목해야 합니다. CEO의 급여는 1080만 유로(2020년 190만 유로)로 Playtech의 CEO와 비슷했습니다.​문화를 대변하는 척도로 사용할 수 있는 글래스도어 점수는 전체 3.5점, CEO 승인 75%, 친구에게 추천 63%, 긍정적인 비즈니스 전망 56%로 그다지 높지 않은 편입니다. 더 넓은 업계의 다양한 플레이어(라이브 카지노, 게임 운영자, 지상 카지노 등)를 살펴보면 일반적으로 업계는 직무 및 산업 특성으로 인한 다른 부문이 부족한 것으로 보입니다.출처: 글래스도어, 스톡오파인 분석​4. 산업생태계에는 소프트웨어를 개발하고 제공하는 게임 제공업체(EVO와 직접 경쟁하는 업체), 게임 애그리게이터(비즈니스 모델 설명 참조), 온라인(888카지노, 패디 파워, 드래프트 킹스 등) 또는 오프라인(MGM, 시저스, 라스베이거스 샌즈 등) 게임 운영자, 에볼루션카지노 그리고 최종 사용자가 있습니다.​게임 제공업체의 산업은 세분화되어 있지만, 모든 업체가 이 분야의 선두주자로 꼽히는 EVO와 같은 라이브 딜러 솔루션을 제공하는 것은 아닙니다. 또한 일부 사람들은 온라인보다 오프라인 경험을 선호할 수 있기 때문에 Evolution은 오프라인 카지노와 간접적으로 경쟁합니다(오프라인 카지노도 Evolution의 고객이긴 하지만).​주요 게임 제공업체(소프트웨어)는 누구인가요?Evolution AB(2006년 설립) - 스톡홀름 주요 시장 상장, 2021년 매출 11억 유로, 영업이익률 61.2%, 직원 수 약 16,000명, 수많은 수상 경력에도 불구하고 12년 연속 우승 후 2022년 '라이브 카지노 공급업체ɾGR B2B 상을 Vivo Gaming에 빼앗겼습니다.​Playtech(1999년 설립) - 런던 증권거래소 상장(시가총액 16억 파운드), 2021년 매출 12억 유로(B2B는 5억 5,400만 유로), 영업 마진 9.3%, 26개국에서 운영, 직원 6,600명 이상, 180개 이상의 라이선스 보유. 또한 2022년 '포커 공급업체ɾGR B2B 어워드와 2021년 '애그리게이터 플랫폼'을 수상했습니다.​영국, 몰타, 지브롤터에서 라이선스를 취득한 민간 기업 Microgaming(1994년 설립, 2022년 Games Global Ltd에 인수). 역사상 다양한 상을 수상했으며, 그 중 하나로 2020년 '올해의 플랫폼ɾGR B2B 상을 수상했습니다.​Pragmatic Play(2015년에 설립 - IBID 그룹의 일부) - 가장 빠르게 성장하는 슬롯 게임 공급업체 중 하나로 꼽히며 2019년에 라이브 딜러 게임에 진출했고, 20개 이상의 관할권에서 인증 및 라이선스를 받았으며, EVO와 유사한 고객과 파트너 관계를 맺고 있으며, EVO와 경쟁할 수 있는 품질 요소를 갖추고 있습니다(제공하는 게임의 수와 유형이 적다는 점을 감안하면 아직 갈 길이 멀다). '빙고 공급업체'및 '카지노 소프트웨어 공급업체'어워드 EGR B2B 2022 수상.​​그 밖에도 Authentic Gaming(60억 달러 규모의 회사인 Light &ampWonder가 인수한 전 사이언티픽 게임즈), Play'n GO(라이브 딜러 게임 없음), SA Gaming(아시아를 대상으로 마케팅), 아시아 게이밍, BetGames 등의 이름이 있습니다. 각 경쟁업체에 대한 자세한 정보는 여기에서 확인할 수 있습니다.​진입 장벽(예: 라이브 카지노 솔루션 개발)은 상대적으로 낮지만, 주요 사업자와의 신뢰를 얻고, 법적 함정을 피하며, 기술적으로나 운영적으로 훌륭한 제품(높은 볼륨, 수익성 등)을 제공하는 것은 말처럼 쉬운 일이 아니며, 이는 Evolution과 같은 주요 플레이어에게 효과적으로 우위를 부여합니다. EVO가 네트워크 내 활동을 측정하기 위해 도입한 새로운 지표(게임 라운드 지수 - 매출 기여도에 따라 가중치를 부여한 게임 라운드 수를 표시)는 전년 대비 70% 성장(매출보다 높음)했으며, 이는 EVO 게임에 대한 사용자들의 고착성을 나타냅니다.​플레이테크에 비해 지속적으로 높은 이익률(2017년 EBITDA - TTM 평균: 56% 대 21%)과 지속적으로 높은 자본 수익률(2017년 - TTM 평균: 28% 대 4%)을 보이는 EVO의 단위 경제성은 장기적인 성공을 위한 강력한 경쟁 우위를 보여줍니다.​라이브와 RNG 모두 경쟁이 치열하지만, 온라인 공간에서 더 많은 플레이어를 끌어들일 수 있는 더 나은 게임을 개발하기 위해 끊임없는 혁신이 필요합니다.​시장 규모 및 전망업계 전반적으로 볼 때, 스트레이츠 리서치에 따르면 온라인 갬블링 시장은 2021년 570억 달러에서 2030년 1,530억 달러(연평균 11.7%)로 성장할 것으로 예상되며, 데이터브릿지 마켓 리서치는 2028년까지 온라인 갬블링 시장이 1,474억 달러(연평균 13.7%)에 달할 것으로 예측하고 있습니다.​EVO의 핵심인 라이브 카지노는 업계에서 매력적인 업종 중 하나로 꼽힙니다. EVO 연례 보고서(하반기 갬블링 캐피탈의 데이터 사용)에 따르면 글로벌 온라인 카지노 시장은 2021년 239억 유로(2020년 194억 유로에서 증가)로 추정되며, 라이브 카지노가 75억 유로, RNG가 164억 유로를 차지하고 2017-2021년 동안 각각 31.1%와 14.7%의 CAGR을 에볼루션카지노 기록할 것으로 전망됩니다. 2021년 75억 유로를 Playtech 2022년 상반기 프레젠테이션(동일한 출처인 H2GC 사용)에서 공개한 2025년 총 게임 수익 180억 달러와 비교하면 라이브 카지노의 CAGR은 약 23%에 달합니다.​5. 재무위에서 언급한 바와 같이, 2012~2022년 3분기(역사적 기간)의 매출 연평균 성장률은 47.1%로 나타났으며, 이익과 잉여 현금 흐름은 더 빠른 속도로 성장하여 2012년의 30%에 비해 62.4%의 영업 마진(OPM)과 2012년의 19%에 비해 52.2%의 잉여 현금 흐름(FCF) 마진을 달성했습니다.출처: 에볼루션 연례 및 분기별 보고서, 스톡오파인 분석, Koyfin​최근의 인수(RNG 아래)가 매출에 기여한 바가 크지만, 넷엔트가 가장 큰 영향을 미쳤지만 에볼루션도 유기적으로 성장하고 있습니다. RNG 매출은 2020년 1780만 유로에서 2021년 2억 2950만 유로를 차지했으며, 나머지 2억 9590만 유로(또는 58%)는 라이브 부문에서 유기적으로 성장했습니다.​2012년 30%에서 62.4%로 개선된 영업이익률은 운영 레버리지가 있음을 보여줍니다. 제품 개발 비용은 개발이 복잡해짐에 따라 증가할 수 있지만, 이 비용은 고정적인 성격인 반면 플레이어 수와 베팅 금액은 게임이 출시되면 기하급수적으로 증가할 수 있습니다. 총 비용의 50% 이상을 차지하는 인건비는 더 많은 스튜디오나 새로운 테이블이 출시될수록 증가하지만 수익은 더 빠르게 증가하는 경향이 있습니다.​자기자본으로만 구성된 자본 구조를 고려할 때, 순이익은 58.8%의 연평균 성장률과 2012년 27.8%에서 TTM 58.6%로 성장한 마진으로 비슷한 궤적을 따릅니다.​마찬가지로 FCF도 수익성과 비슷한 경로를 따르며, 2017년 이후 평균 영업이익 대비 FCF 및 FCF 대비 순이익 전환율은 각각 80% 이상, 85% 이상입니다.​EVO는 3억 2,000만 달러의 현금 및 단기 투자와 6,900만 달러의 리스 부채(부채 없음)로 탄탄한 대차대조표를 보유하고 있습니다. 또한 BTG 및 Nolimit 인수에 따른 잠재적 인컴 아웃과 관련하여 3억 6,580만 달러의 비유동 부채가 있지만, TTM의 영업 현금 흐름이 7억 9,500만 달러에 달하므로 이러한 의무를 이행하는 데 아무런 문제가 없을 것입니다.​6. 자본 배분회사는 세계 최고의 콘텐츠 제공업체로 자리매김하기 위해 주로 슬롯 분야에서 서비스를 강화하기 위해 적극적으로 인수에 참여하고 있습니다(DigiWheel 제외). 라이브 카지노 인수와 관련하여 그룹 CEO인 마틴 칼순드는 이미 경쟁사와의 격차가 벌어지고 있기 때문에 라이브 분야의 회사를 인수할 가능성은 없다고 본다고 말했습니다.​가장 주목할 만한 인수는 2022년에 3억 4천만 유로(모두 현금, 선불 2억 유로, 2025년까지 1억 4천만 유로)에 Nolimit City, 2021년에 4억 5천 780만 유로(현금 8천만 유로, 주식 1억 4천 780만 유로, 2024년까지 2억 3천만 유로)에 Big Time Gaming, 2020년에 23억 유로에 NetEnt(Red Tiger 소유) 주식 인수를 들 수 있습니다. 아래 그래프를 보면 인수 이후 자기자본수익률(ROC)과 자기자본수익률(ROE)이 하락했기 때문에 EVO가 NetEnt 인수에 대해 과다하게 지불했다는 것을 유추할 수 있습니다. EVO의 자기자본은 2019년 2억 8,100만 유로에서 2020년 27억 유로로 증가했지만 수익은 그에 비례하여 증가하지 않았습니다.​이는 넷엔터의 기업가치 대비 에비타 배수가 28.4배로 노리밋의 14.8배, BTG의 15.8배에 비해 높고, 예상 에비타 마진이 48%로 노리밋의 77%, BTG의 88%에 비해 낮다는 점에서도 정당화될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 이번 인수는 B2B 서비스를 강화하고 미국과 같은 주요 시장에서의 입지를 강화하기 위해 전략적으로 중요했습니다.출처: 출처: 코이핀, 스톡오파인 분석​회사의 배당 정책은 이익의 최소 50%를 배당하는 것이며, 2016년부터 배당을 실시해 5년 CAGR 73.6%, 현재 수익률은 1.34%입니다. 주요 리스크는 수익성과 배당 정책을 왜곡할 수 있는 영업권(총 자산 에볼루션카지노 42억 유로 중 24억 유로, 무형자산 포함 32억 유로) 상각입니다.​2021년 12월 3일에 발표된 환매 프로그램이 2022년 2월 18일에 완료되었기 때문에 당사는 환매 프로그램을 시행하고 있지 않습니다(환매된 주식은 1% 미만).​7. 위험 및 기회리스크규제 프레임워크는 복잡하고 역동적이며 관할권마다 일관성이 없습니다. 도박이 불법이거나 제재를 받는 국가에 관여할 경우 라이선스가 취소되어 수익과 확장 계획에 악영향을 미치고 막대한 벌금을 물게 될 수 있으므로 변화를 따라잡는 것이 가장 중요합니다. EVO뿐만 아니라 고객사도 규정을 준수하고 라이선스 제도에 적응해야 하며, 그렇지 않을 경우 운영 라이선스를 상실하여 EVO의 성장에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 2021년 11월, 경쟁업체로부터 일부 국가에서 불법적으로 운영한다는 이유로 미국 규제 당국에 고발당한 EVO는 이를 부인하고 2022년 4월 내부 검토를 통해 수익에 '중대한 영향을 미치지 않는'일부 프로세스를 변경하는 것으로 결론을 내렸습니다.​이 보고서를 작성할 때 당연히 내부적으로 모든 내용을 검토하고, 요청하는 모든 정보를 제공할 수 있도록 준비했습니다. 물론 매일 모든 분야에서 더 잘할 수 있는 부분도 많이 발견했습니다. 그래서 우리는 그 결과에 만족하고 그 다음 단계로 나아갑니다. 그리고 전 세계 규제 기관과도 좋은 관계를 유지하고 있습니다.​기술 발전과 소비자 취향의 변화: 라이브 카지노가 지상 카지노를 파괴했듯이 가상 현실도 라이브 카지노를 파괴할 수 있습니다. 이러한 기술을 구현하는 게임은 많지 않지만 넷엔트는 곤조 퀘스트 VR 게임을 제공합니다. 이는 에볼루션에 도약을 가져다 줄 수 있지만, 이러한 혼란이 실현될지 여부는 아직 미지수입니다(초기 단계). 회사는 디지털 트렌드에 발맞추고 더 나은 게임 경험을 제공하기 위해 게임 수준과 기술 수준에서 지속적으로 혁신하기 위해 노력해야 합니다.​온라인 카드 카운터: 카드 카운터는 게임이 실행되는 동안 소프트웨어를 사용하여 카드를 카운트하거나 룰렛에서 공의 속도를 감지하거나 바퀴가 어떻게 돌아가는지 감지하는 알고리즘을 실행할 수 있기 때문에 온라인에서 다루기가 더 어렵습니다. 따라서 Evolution은 이러한 활동을 가능한 한 빨리 감지해야 합니다. 그렇지 않으면 평판이 손상되고 높은 평가를 받는 고객과의 신뢰 관계가 파괴될 수 있습니다. 게임 무결성 및 리스크 전담 부서(보호 시스템 구축)와 운영 우수성, 시스템 가용성, 보안 및 규정 준수를 책임지는 미션 컨트롤 룸은 EVO가 게임 무결성과 부정 행위 근절에 대해 얼마나 진지하게 생각하고 있는지를 보여줍니다.​기회규제는 리스크일 뿐만 아니라 업계에 큰 기회가 될 수도 있습니다. 미국 게임 협회(AGA)에 따르면 미국인들은 불법 i게이밍 웹사이트에 3,379억 달러를 베팅했으며, 예상 수익은 135억 달러로 불법 시장은 합법 미국 i게이밍 시장의 3배에 달하는 것으로 추정됩니다(2022년 50억 달러, 2021년 37억 달러로 추정). i게이밍은 6개 주에서만 합법이기 때문에 미국인의 48%가 불법 온라인 카지노에서 온라인 슬롯이나 테이블 게임을 해본 경험이 있습니다. 이 연구 결과에 따르면 전체 게임기의 40%가 무면허 게임기이며, 네바다주의 하우스 에지 비율은 25% 대 7.16%에 달합니다.출처: AGA, 2022 미국 현황 - 연간 미국 인터넷 게임 수익​더 많은 주에서 온라인 카지노를 합법화한다면(인디애나주, 약 10억 달러의 잠재력 참조), 이는 Evolution이 이러한 새로운 시장에서 수익을 창출하고 최종 사용자가 훨씬 낮은 하우스 에지로 공정한 게임을 플레이할 수 있는 기회가 될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 불법/규제되지 않은 게임은 규정을 따르지 않고 이러한 도박 방법(고객 신원 확인, 세금 미납, 불법 자금 에볼루션카지노 출처 등)만을 사용하는 사람들이 항상 존재하기 때문에 결코 사라지지 않을 것입니다.​국제적인 확장: 북미 외에도 EVO는 아직 소규모 업체로 간주되는 아시아 및 온라인 카지노와 관련하여 초기 단계에 있는 라틴 아메리카에서 상당한 성장 잠재력을 가지고 있습니다.​8. 밸류에이션2022년 12월 12일 현재 주가는 SEK 1,069.4이며 전년 대비 16.9% 하락했습니다. 회사의 시가총액은 2280억 SEK이며 EV/EBITDA TTM 배수는 22.1배에 거래되고 있습니다. DCF 가치평가에 따르면 EVO의 예상 주식 가치는 현재 가격 수준보다 11.8% 높은 1,196 SEK이며, 5년 동안의 IRR은 13.1%입니다.출처: StockOpine 분석​에볼루션의 공정가치(FV)를 추정하기 위해 5년(2016~2021년) CAGR인 56%보다 훨씬 낮은 21%의 매출 CAGR을 가정했으며, 오히려 라이브 카지노의 예상 산업 성장률인 23%에 부합하는 것으로 가정했습니다. 이 예측은 라이브 카지노의 연평균 성장률 23.6%, RNG의 연평균 성장률 9%를 의미합니다. 더 넓은 시장 예측, EVO의 실행 및 미국의 i게이밍 합법화 추세를 고려할 때 135억 달러의 미개척 불법 시장에 도달할 수 있다는 점을 감안할 때 수익 가정은 타당하다고 생각합니다. 최근 실적 발표에서 경영진이 RNG 부문(놀리밋 제외)의 두 자릿수 성장이라는 장기 목표를 재확인한 것처럼 RNG 부문에서 상승 여력이 있다는 점에 주목해야 합니다.​수익성 측면에서는 평균 예상 EBITDA 마진 67.8%, 터미널 EBITDA 마진 65%를 사용했습니다. 평균 및 터미널 EBITDA 마진 모두 2017-TTM의 평균 EBITDA 마진 56%보다는 높지만, 2021년 마진 68.7%와 2022년 9월의 69.5%보다는 낮습니다. 경영진은 2022년 마진을 69%~71%로 예상하고 있으며, 2024년까지 69%의 마진을 유지할 계획입니다. 그 이후에는 비용 상승 압력과 일반적으로 높은 북미 지역의 임금을 고려하여 점차적으로 65%로 낮출 계획입니다.​회사에 대한 잉여 현금 흐름을 도출하기 위해 5년 평균에 따라 8.8%의 예상 자본 지출 요건을 공제했습니다.​터미널 EV/EBITDA 배수의 경우, 5년 평균 27.3배(2020년 제외) 및 현재 멀티플 22.1배보다 낮은 17배 내외로 가정하였습니다. 피어 그룹은 게임 제공업체가 아닌 게임 운영업체(멀티플 7.6배인 Playtech 제외)로 제한되며, 평균 EV/EBITDA 멀티플은 11.8배입니다. 동종업계의 평균이 20% 미만인 상황에서 60%대 초반의 EBITDA 마진을 창출하는 기업의 경우 해당 배수가 해당 기업을 대표한다고 보기 어렵다고 판단했습니다. 사용된 멀티플 가정은 놀리밋 시티 인수에 사용된 15배와 BTG 인수에 사용된 16배에 더 가깝습니다.​주당 가치를 계산하기 위해 현재 환경에서 투자를 통해 얻고자 하는 최소 요구 수익률(예: 10%)을 사용하고, 확인된 순부채 및 비영업 자산/부채를 조정한 후 그 결과 값을 주식 수로 나눴습니다.​위의 계산과 사용된 가정(물론 전혀 실현되지 않을 수도 있음)에 따르면, 현재 가격인 1,069.4 SEK보다 11.8% 높은 1,196 SEK의 주당 가치에 도달하며, 5년 동안의 IRR은 13.1%에 달합니다.​민감도 분석아래 표는 터미널 배수 및 할인율 변경 시 현재 가격(12월 12일 기준 SEK 1,069.4) 대비 잠재적 상승/(하락) %를 나타냅니다.출처: StockOpine 분석​9. 결론EVO는 고도로 세분화된 시장에서 운영되고 있음에도 불구하고 경쟁사 대비 우수한 마진과 자본 수익률을 자랑하는 라이브 카지노의 확실한 리더입니다. 진입 장벽은 상대적으로 낮지만, 주요 게임 제공업체와 신뢰 관계를 구축하는 데는 오랜 시간이 걸립니다.​위의 사항과 공략 가능한 시장, 잠재적 IRR을 고려할 때 Evolution이 장기적으로 승자가 될 수 있다고 판단했습니다. 따라서 저희는 포트폴리오의 3.5%에 해당하는 포지션을 개시하기로 결정했습니다. 완전한 투명성을 위해 가격은 SEK 1,069.4에서 변경되었으며 포지션은 SEK 1,006.8에서 시작되었다는 점에 유의하시기 바랍니다.